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??3月20日，美股(gu)開盤，備受(shou)關注的(de)全(quan)球系統重(zhong)要性銀行Credit Suisse Group Ag（以下簡稱“瑞信”，CS.NYSE）跌近55%，瑞銀漲(zhang)近5%。

??當(dang)日(ri)凌晨，瑞(rui)(rui)(rui)士(shi)聯邦政(zheng)府宣布(bu)，瑞(rui)(rui)(rui)銀(yin)(yin)集團(tuan)收購瑞(rui)(rui)(rui)士(shi)信貸銀(yin)(yin)行。根據交易條款，每持有22.48股(gu)瑞(rui)(rui)(rui)信股(gu)份的(de)股(gu)東將獲得1股(gu)瑞(rui)(rui)(rui)銀(yin)(yin)股(gu)份，相當(dang)于每股(gu)0.76瑞(rui)(rui)(rui)士(shi)法郎（瑞(rui)(rui)(rui)郎），總對(dui)價30億瑞(rui)(rui)(rui)郎（約合223億元(yuan)人民幣）。這(zhe)一收購價，較瑞(rui)(rui)(rui)信上周五的(de)市值(zhi)幾乎打了四(si)折。

??多位受訪人士表(biao)示，瑞士聯(lian)邦政府出(chu)面，可(ke)以說暫時度過了(le)這場危機，但這一輪(lun)由歐美大型銀行出(chu)險(xian)掀起的市場避險(xian)情緒尚未平息。

??瑞信估值被壓低至四折收購(gou)，折價部分構成的損失則(ze)由(you)瑞信原股東和債權人承擔。目前瑞信前兩大(da)股東分別是沙特阿(a)拉伯國家銀行和卡塔爾投資局。

??此外(wai)，瑞(rui)信的額外(wai)一級資(zi)本(ben)債(zhai)券(quan)（AT1）債(zhai)券(quan)持有人也將(jiang)被(bei)(bei)“犧牲”。瑞(rui)銀收購瑞(rui)信后，瑞(rui)士金融市(shi)場(chang)監管局(ju)（Finma）已確定瑞(rui)士信貸名義(yi)總(zong)金額約(yue)160億瑞(rui)郎（約(yue)合(he)1184.4億元人民(min)幣(bi)）的額外(wai)一級資(zi)本(ben)債(zhai)券(quan)（AT1）將(jiang)被(bei)(bei)減記為(wei)零(ling)。

??一位熟悉瑞(rui)(rui)信的(de)基金經理在(zai)受(shou)訪(fang)時稱(cheng)，瑞(rui)(rui)信由于自(zi)身內(nei)控(kong)存在(zai)問題，加上(shang)美(mei)元加息的(de)外部環境，使其購買的(de)國(guo)債虧損(sun)，進一步導致投資者蒙(meng)受(shou)損(sun)失。盡管(guan)該(gai)國(guo)政府在(zai)危機(ji)擴大(da)前，迅速主導完成瑞(rui)(rui)銀(yin)(yin)對瑞(rui)(rui)信的(de)收購，但當下銀(yin)(yin)行(xing)估值體(ti)系發生(sheng)變(bian)化的(de)事實已無(wu)可辯駁。

??值得(de)一提的(de)(de)是，瑞信在中(zhong)國房地產市場(chang)曾(ceng)有(you)多筆投資，此次瑞信風波(bo)的(de)(de)發(fa)生，出于風險(xian)規避的(de)(de)考慮，或在一段時間內增加中(zhong)國房企發(fa)行海外債的(de)(de)難度和(he)風險(xian)。

??“內憂外患”引發危機

??相比于硅谷銀行，瑞信是瑞士第二大銀行，其規模和業務普遍程度更(geng)像當年(nian)的雷(lei)曼兄弟。

??瑞(rui)信是位于瑞(rui)士蘇黎世的銀(yin)(yin)行和(he)金融服(fu)務(wu)公司(si)，成立于1856年，業務(wu)包括財富管(guan)理(li)、投資(zi)銀(yin)(yin)行、銀(yin)(yin)行和(he)資(zi)產管(guan)理(li)，遍布(bu)全球50多個(ge)國家(jia)，是一家(jia)全球系統性(xing)銀(yin)(yin)行。截至2022年底，瑞(rui)信的資(zi)產負債表規模(mo)約(yue)為雷曼兄(xiong)弟倒閉時(shi)的兩倍，約(yue)為5300億瑞(rui)士法郎。

??根據中金的(de)(de)研(yan)究，瑞信(xin)這次爆(bao)雷既(ji)有其本身內控不足引(yin)發流動性壓力(li)的(de)(de)個體因素，也體現出全球便宜(yi)錢消失(shi)后，金融系(xi)統的(de)(de)薄弱環節(jie)。

??瑞信所謂的內部控制問題，與其在 2021 年的兩(liang)場(chang)重(zhong)大投資失敗有(you)關。

??其(qi)中，2021年，美(mei)國(guo)對沖基金(jin)阿奇(qi)戈(ge)斯資本管理公司(si)的高風險投機產品發生爆(bao)倉，瑞信損失50多億美(mei)元。一(yi)項獨(du)立調查證實，瑞信風險管理和相應(ying)監(jian)督(du)機制徹底失靈。

??2022年(nian)，德國(guo)媒(mei)體披露一起涉及數萬名瑞(rui)信(xin)客(ke)戶的重大數據泄露事件，引起公憤。去年(nian)以(yi)來，瑞(rui)信(xin)客(ke)戶資(zi)金持續出逃，僅四季度客(ke)戶流出額已超過1100億瑞(rui)士法(fa)郎。

??此外(wai)，因涉嫌(xian)為(wei)罪犯客戶提(ti)供洗錢幫助，2022年(nian)，瑞信成(cheng)為(wei)瑞士歷史上第一(yi)家在刑事案件中被(bei)判(pan)有罪的大型銀行(xing)。

??另一方(fang)面(mian)，在歐(ou)美(mei)等主要(yao)央行(xing)不斷(duan)的加息政策之下(xia)，銀行(xing)業在長期(qi)(qi)低利率環(huan)境下(xia)的結構性問題(ti)被不斷(duan)凸顯，這也讓投資(zi)者疑慮重(zhong)(zhong)重(zhong)(zhong)。與此(ci)同時，近期(qi)(qi)美(mei)國硅谷銀行(xing)、Signature 銀行(xing)的倒閉也讓全球市場(chang)風聲鶴(he)唳，也讓市場(chang)" 雷曼危機 " 重(zhong)(zhong)演的擔憂加劇。

??值得(de)注意的(de)是，近年來，瑞(rui)信系在(zai)中國泛地(di)產領域曾投(tou)資過天房(fang)發展的(de)12億(yi)元(yuan)公(gong)司(si)債、常州東(dong)方新(xin)城(cheng)的(de)5億(yi)元(yuan)公(gong)司(si)債、萬達(da)信息的(de)9億(yi)元(yuan)可轉(zhuan)債、蘇寧的(de)6.12億(yi)美(mei)元(yuan)私募股(gu)權融(rong)資等。

??協縱策(ce)略管理(li)集團聯合創始人(ren)黃立沖表(biao)示，瑞(rui)信在中國的房地產市(shi)場有一定頭寸（指(zhi)銀(yin)行(xing)、錢莊等(deng)所擁有的款項），這(zhe)會增加未來(lai)投資者認購房地產債(zhai)的憂慮。

??他表示，瑞(rui)(rui)信危機(ji)不會直接對國(guo)內的(de)房地產(chan)業(ye)造成直接的(de)沖擊和(he)影(ying)響(xiang)(xiang)，但是，總體來看(kan)，如果(guo)瑞(rui)(rui)士信貸(dai)的(de)額外一(yi)級資本債券（AT1）確定歸零的(de)話，市場的(de)避險情緒會比較嚴重(zhong)。以(yi)后任何(he)的(de)房地產(chan)公司(si)，包括國(guo)有、民營房企發(fa)行美元債，可能(neng)都會更加(jia)難，市場也擔(dan)心風險加(jia)大，所以(yi)，這一(yi)次波及的(de)影(ying)響(xiang)(xiang)不僅僅是對中國(guo)房地產(chan)企業(ye)，而且是可能(neng)影(ying)響(xiang)(xiang)所有進(jin)行美元債務(wu)融資的(de)企業(ye)。

??風險或繼續蔓延

??瑞(rui)信的狀況(kuang)急轉直下(xia)并(bing)最終以被收(shou)購收(shou)場(chang)，與近期市場(chang)波(bo)動有直接(jie)聯系。

??3月10日，美(mei)國(guo)硅谷銀(yin)行因資不抵債遭監(jian)管部(bu)門接管并關(guan)閉。這是2008年國(guo)際金(jin)融危(wei)機以來(lai)美(mei)國(guo)最(zui)大的銀(yin)行關(guan)閉事件，市場(chang)對西方銀(yin)行業的擔憂開始蔓延。

??14日，瑞(rui)(rui)信發布(bu)報告稱(cheng)，該行對財(cai)務(wu)報告的內部控制存在(zai)“重大缺陷”。此(ci)后，瑞(rui)(rui)信股票價(jia)格連續(xu)下(xia)挫。15日，盤(pan)中一度跌至1.55瑞(rui)(rui)士(shi)法(fa)(fa)郎，收(shou)盤(pan)價(jia)為1.70瑞(rui)(rui)士(shi)法(fa)(fa)郎，創下(xia)歷史(shi)新低。

??當地(di)時間3月14日，瑞信在2022年年度(du)報(bao)告(gao)中稱，在2022和2021財(cai)(cai)年的(de)報(bao)告(gao)程序中發現“重大缺陷”，事關未能在財(cai)(cai)務(wu)報(bao)表中設計和維持有效的(de)風險(xian)評估。并表示正在采(cai)取補救措施，包括加(jia)強(qiang)風險(xian)控制(zhi)框架，提高內部控制(zhi)關注等。

??瑞(rui)信(xin)原本計(ji)劃于3月(yue)9日公(gong)布(bu)年報，但在最后一刻(ke)，美國證券(quan)交(jiao)易委員會（SEC）對(dui)該行(xing)之前的年報提出質疑，瑞(rui)信(xin)隨(sui)后推(tui)遲(chi)了年報發布(bu)時間。

??SEC的(de)(de)疑問跟普華永道出具(ju)的(de)(de)審計意見有(you)關(guan)。該機構審計了瑞(rui)信(xin)2022年度(du)財務報表，并對內(nei)部控(kong)制的(de)(de)有(you)效性(xing)出具(ju)了不利(li)意見。據其本(ben)周二發布的(de)(de)一(yi)份獨立聲明(ming)顯(xian)示，瑞(rui)信(xin)的(de)(de)管理層(ceng)未能在其現(xian)金(jin)流(liu)量表中，對非現(xian)金(jin)類(lei)項目(mu)的(de)(de)分(fen)類(lei)和呈現(xian)的(de)(de)完整(zheng)性(xing)進(jin)行設計和維持有(you)效控(kong)制。

??瑞(rui)信(xin)在年(nian)(nian)報(bao)(bao)中(zhong)也承認，這兩(liang)年(nian)(nian)“集團對(dui)財(cai)務(wu)報(bao)(bao)告(gao)的(de)內(nei)部控(kong)制(zhi)不起作用，管理(li)層還(huan)因此認定，我們的(de)披露控(kong)制(zhi)和程(cheng)序無效”。年(nian)(nian)報(bao)(bao)顯示，該行2022年(nian)(nian)歸屬股東凈(jing)虧(kui)損(sun)(sun)為72.93億瑞(rui)郎，這已(yi)是(shi)第二(er)年(nian)(nian)凈(jing)虧(kui)損(sun)(sun)，并(bing)且是(shi)2008年(nian)(nian)全球(qiu)金融危機以來的(de)最大虧(kui)損(sun)(sun)。年(nian)(nian)報(bao)(bao)還(huan)預計，2023 年(nian)(nian)瑞(rui)信(xin)將(jiang)進一步“大幅”虧(kui)損(sun)(sun)。

??3月16日，瑞(rui)(rui)信(xin)表(biao)示，計劃(hua)以優質資產提供全(quan)額抵押，向(xiang)瑞(rui)(rui)士(shi)國(guo)家銀行借入(ru)最高(gao)500億瑞(rui)(rui)郎(lang)資金。此外，瑞(rui)(rui)信(xin)宣布，瑞(rui)(rui)士(shi)信(xin)貸(dai)國(guo)際將(jiang)向(xiang)若干(gan)運營公(gong)司優先(xian)債務證券發起現金要約回購，規模(mo)最高(gao)約為30億瑞(rui)(rui)郎(lang)。瑞(rui)(rui)信(xin)自救三天(tian)后，3月19日，瑞(rui)(rui)銀敲定收購瑞(rui)(rui)信(xin)。

??這(zhe)次收購或許(xu)只能緩解(jie)一時的危(wei)機(ji)(ji)。黃(huang)立沖認為，美元(yuan)持續的加息，使得很多此前低回報的資產組合有(you)可(ke)(ke)能大(da)幅度減值(zhi)，很多公司和金融機(ji)(ji)構(gou)由于信(xin)用收緊，過去的長期(qi)投(tou)資，在短期(qi)之內需要償還債務(wu)，也有(you)可(ke)(ke)能導致(zhi)危(wei)機(ji)(ji)產生。

??多位受訪者也表示，由于(yu)我國(guo)與歐美國(guo)家(jia)外貿金額較大，國(guo)內市場(chang)還有不(bu)少受此輪風險波及(ji)的情緒，短時間(jian)內無法清除。